De super Mario à Magic Draghi !

Les annonces de Mario Draghi, sont allées au-delà des anticipations sinon des espérances des marchés, ayant à cœur de démentir l’opinion de plus en plus répandue sur l’impuissance des banques centrales face au ralentissement de l’activité et de l’inflation, en montrant que la BCE :

• Non seulement Disposait encore de munitions.

• Mais encore que ces munitions pouvaient être efficaces.

De ce point de vue, c’est moins la baisse du taux directeur ou encore du taux de dépôt qui est la mesure la plus remarquable, mais c’est bien :

• La promesse d’augmenter les achats d’actifs (on passe de 60 à 80 mds d’euros par mois), en en direction dettes dite supra nationale (on pense à la Banque Européenne d’Investissement – BEI) et d’étendre son programme d’achats aux dettes d’entreprises non financières dites « investment grade ».
• De lancer un nouveau programme de refinancement à long terme pour les banques qui pourraient – dans le cadre des crédits qu’elles consentiraient à l’économie – être elles-mêmes rémunérée pour ces emprunts auprès de la BCE. Ce sont les LTRO sur 4 ans. Ce faisant on voit bien que la BCE tente de contrer les effets des taux de dépôts négatifs en proposant littéralement de financer les banques – c’est-à-dire qu’elles n’ont pas à répercuter ces taux sur leur clientèle de déposants, et peuvent préserver leurs marges (voir le rapport de la BRI).

Pourtant la réaction du marché a été pour le moins mitigée car :

• La décision de la BCE s’inscrit dans le sillage d’une révision à la baisse de ses prévisions de croissance et d’inflation. C’est particulièrement marqué cette année où elle prévoit désormais une inflation d’à peine 0.1% contre 1% précédemment.

• Le niveau de taux y compris les taux de dépôt négatif semble constituer un seuil final, en tout cas c’est ce que les marchés semblent avoir compris des propos de M. Draghi lui-même.

Par ailleurs sa politique se heurte à deux autres limites :

• La clé de répartition des achats de dette publique ne permet pas de faire baisser ou même d’amener en territoire négatif les dettes des pays qui en auraient le plus besoin (les pays de la périphérie de la zone euro). C’est vrai que l’action de la BCE a permis de réduire considérablement les spreads de la périphérie contre Bund, mais les rendements de ces pays restent relativement élevés en termes réels pour véritablement les soulager. Seul le maintien de surplus budgétaires primaires leur permet de réduire leur dette.

• Les crédits à l’économie ont progressé dans la zone euro, mais là encore le niveau de désendettement total, les réglementations et dans certains cas l’accumulation de prêts douteux continuent de peser que le système bancaire.

Dans ce contexte, l’euro – tout d’abord en baisse – a rebondi, prenant en compte la perspective de la fin de la baisse des taux de la BCE. On peut aussi imaginer qu’une prochaine révision en baisse des perspectives de croissance globale par le FMI, pourrait bien adoucir le ton de la Réserve Fédérale.